金吾财讯 | 太平洋证券发研报指，蜜雪集团(02097)2024前三季度公司营收186.6亿元，同比增长21.2%，归母净利润达34.9亿元，同比增长45.2%。现制茶饮高速增长，平价与下千里市集领跑。现制茶饮现在处于成弥远，2018-2023年行业边界CAGR达19.0%，预估2024年边界达3127亿元，同比增长21.0%，预估23-28年CAGR达17.3%。从行业趋势来看，平价家具、下千里市集增速领跑，瞻望23-28年高价/中价/平价现制饮品增速10.1%/18.6%/22.2%，23-28年一线/新一线/二线/三线及以下增速14.8%/16.1%/19.0%/22.8%。从竞争形态来看，行业呈现高度齐集、一超多强的形态，蜜雪冰城以20%市占率稳居第一。

该行默示，恰当滥用左迁期间的平价小确幸，蜜雪冰城的投资价值中枢在于门店生意模式踏实优秀、供应链壁垒和边界效应以及出海弥远空间。滥用左迁期间，蜜雪避让10-20元红海价钱带主打廉价和下千里市集，加盟商投资门槛低答复快，单店驱动投资额22-25万低于竞品，回本周期11-13个月，短于竞品1-3个月。同店阐发和踏实性较优，2024前三季度单店日均GMV为4184.4元，同比+1.4%，关店率1.7%显耀低于竞品。通过廉价席卷下千里市集，公司三线及以下城市门店占比58%，袒护4900个州里(袒护率72.4%)。公司通过供应链垂直整合散伙极致本钱肆意，以廉价战略穿透下千里市集，再以超大边界反哺供应链后果，造成闭环，其护城河在于抓续迭代的供应链才智以及边界效应。公司自产原料占比70%，五大出产基地(河南、海南等)袒护糖浆、果酱、茶叶等中枢原料，采购本钱较行业低10%-20%，县域配送12小时达，鲜果损耗率低于行业5%。乐不雅/中性/悲不雅假定下，国内蜜雪冰城主品牌开店数将达到75136/51416/43664家店，开店空间+120%/+51%/+28%。

该行瞻望2024-2026年收入增速22%/20%/18%，归母净利润增速分裂为42%/12%/20%开云kaiyun官方网站，EPS分裂为11.79/13.29/15.85元，对应PE分裂为16x/14x/12x，按照2025年功绩予以22倍，予以观念价317.80港元，予以“增抓”评级。